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馬士基集團(tuán)2月8日發(fā)布2016年財(cái)報(bào)，總營業(yè)收入355億美元，實(shí)際利潤7.11億美元，扣除非經(jīng)營性損失后的利潤為-19億美元，投資資本回報(bào)率負(fù)2.7%，可支配現(xiàn)金流負(fù)2900萬美元。
注：非經(jīng)營性損失來源于資產(chǎn)減值，其中馬士基石油鉆探資產(chǎn)減值14億美元、馬士基供給服務(wù)資產(chǎn)減值12億美元，總體稅后資產(chǎn)減值達(dá)28億美元（2015年26億美元）?？深惐戎羞h(yuǎn)與中海合并后，旗下兩大上市公司中遠(yuǎn)?？睾椭羞h(yuǎn)海發(fā)在2016年的非經(jīng)營性收入和損失對年報(bào)的影響。說到底都是財(cái)務(wù)技巧，事實(shí)上馬士基2016年主營業(yè)務(wù)并未虧損，而是贏利7億多美金。
非經(jīng)營性損失明細(xì)：
（1）2016年4月，馬士基石油宣布將于2018年10月關(guān)閉位于丹麥北海的Tyra East和Tyra West兩大天然氣田，一次性計(jì)入2016財(cái)年資產(chǎn)減值。
（2）2016年7月，馬士基石油與卡塔爾石油公司共同開發(fā)卡塔爾Al Shaheen油田的合約將于2017年7月到期，同樣被計(jì)入2016財(cái)年資產(chǎn)減值。
（3）2016年9月，馬士基石油與荷蘭皇家殼牌洽購原BG Group部分北海資產(chǎn)，涉及金額近20億美金。
需要重點(diǎn)關(guān)注的是如下三個(gè)核心指標(biāo)：總營收、可支配現(xiàn)金流和投資回報(bào)率。
相比2015年，總營收下降12%，在2016年航運(yùn)業(yè)總體疲軟的大環(huán)境下，這一數(shù)字優(yōu)于行業(yè)平均水平；可支配現(xiàn)金流從66億美金下降到2900萬，說明馬士基現(xiàn)金流并不充裕，收購漢堡南美之前宣稱的“手握150億美金現(xiàn)金”應(yīng)包括90億左右銀行授信和企業(yè)債融資，這一融資成本不可忽視；投資回報(bào)率為負(fù)，雖然全行業(yè)虧損，但這一指標(biāo)意味著大股東可以有其它選擇——與其守著重資產(chǎn)、低回報(bào)率的航運(yùn)業(yè)，不如存銀行（當(dāng)然國外銀行可能不但不付利息還收管理費(fèi)）？
* 股權(quán)回購支出4.75億美元，股息分紅支出10億美元，新增金融租賃支出9.47億美元，收購Grup Marítim TCB的交易產(chǎn)生凈計(jì)息債務(wù)4億美元，出售丹斯克銀行股權(quán)獲得4.82億美元，受上述因素綜合影響，集團(tuán)2016年凈計(jì)息債務(wù)增加至107億美元（2015年78億美元）。——解讀：雖然投資回報(bào)率為負(fù)，但股息收入并不低，按照馬士基2000萬股股本核算，每股分紅派息達(dá)到50美元一股，以每股11500元計(jì)價(jià)，股息率3%；如果算上2016年股價(jià)上漲的40%，一年綜合回報(bào)率達(dá)到43%，比買中遠(yuǎn)?？兀⊿H.601919）靠譜。參照美國5%左右的年融資率，107億美元的凈計(jì)息債務(wù)意味著利息支出將達(dá)到5億美元。人生何處不是坑。
* 馬士基航運(yùn)2017年實(shí)際利潤與2016年相比預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)超過10億美元的增長，即達(dá)到17億美元，主要原因在于集團(tuán)于2016年11月將核心業(yè)務(wù)拆分為運(yùn)輸與能源板塊后，資產(chǎn)減值已一次性計(jì)提進(jìn)2016財(cái)年，2017年只要不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，撇開能源板塊，新馬士基集團(tuán)17億美金盈利可期。
——解讀：如果馬士基CEO索倫*施可兒先生的計(jì)劃順利實(shí)現(xiàn)，能源板塊在2017年整體出售或出售部分股份，則預(yù)計(jì)將為集團(tuán)帶來30億美元的非主營收入，實(shí)際利潤達(dá)到47億美金（試想2016年A股某上市公司賣北京一套房就能扭虧）；如果在2018年或之后完成交割，則不影響2017年贏利17億美元的預(yù)測。
排除待字閨中的能源板塊，且忽略丹馬士每年幾千萬美金的利潤，贏利17億美元意味著在2016年基礎(chǔ)上，馬士基航運(yùn)必須額外創(chuàng)造10億美元的利潤。按照馬士基官方給出的如下影響因素，完成這一目標(biāo)只需平均海運(yùn)費(fèi)相對于2016年上漲100美元/FFE。
100美元多嗎？不多。上漲100美元難嗎？有點(diǎn)難。
一. 行業(yè)集中度進(jìn)一步上升，供需失衡持續(xù)加劇三大聯(lián)盟已經(jīng)控制了全行業(yè)90%以上的運(yùn)力，世界前五大船公司的運(yùn)力也占到了七成以上。2017年全球集裝箱運(yùn)輸需求預(yù)計(jì)將增長2%至4%，但算上待交付船舶將迎來高峰（包括推遲造船訂單），運(yùn)力增長預(yù)計(jì)10%~15%，供需失衡10%左右。好在馬士基帶頭已宣布推遲9艘14000 TEU船舶的交付，將對2017年現(xiàn)金流產(chǎn)生積極影響。不知道目前其它最大兩位買家、分別手持20多艘3E級船舶訂單的MSC和COSCON是否會跟進(jìn)。
二. 三大聯(lián)盟三足鼎立，歐美干線面臨激烈競爭2017年4月Ocean Alliance和THE Alliance都將正式運(yùn)營，屆時(shí)在歐美航線上馬士基將面臨左右夾擊。所以馬士基打亂原計(jì)劃，提前將漢堡南美部署進(jìn)北歐和南美航線，增加戰(zhàn)略縱深。
近期行業(yè)內(nèi)布局頻頻。先是馬士基與阿里巴巴共建“艙位寶”，再有中遠(yuǎn)海調(diào)整工作分配、集團(tuán)副總黃小文全面主持集運(yùn)業(yè)務(wù)和上市公司工作，達(dá)飛換帥、主導(dǎo)近年來集團(tuán)具體運(yùn)營和幾起并購的少帥魯?shù)婪蚪尤渭瘓F(tuán)CEO，私募火線入股陽明，中遠(yuǎn)海與馬士基共艙非洲線，馬士基董事長拉斯姆森辭職，騰訊與招商局合作物流，2017年航運(yùn)業(yè)少壯派上位、外部資金涌入，山雨欲來風(fēng)滿樓。
三. 三大巨變不可忽視，極有可能變成“黑天鵝”
（1）中遠(yuǎn)海并購懸而未決。兼并OOCL的緋聞也好，收購馬士基能源的謠言也罷，甚至排除與馬士基在2M外共艙的可能性，萬眾矚目下，中遠(yuǎn)海泰山崩于前而不變色，麋鹿興于左而目不瞬，只有兩種可能：一是神運(yùn)的確無意、專心做好整合期磨合，二是成竹在胸、靜待最佳時(shí)機(jī)，然后制利害、可以待敵。引而不發(fā)，發(fā)必如乳虎嘯山、百獸震恐，如蟄龍?zhí)K鳴、嘯聲竄天。
或連橫或合縱，是敵是友，相信資本自有解讀。這幾年看得最多的就是化敵為友、握手言和，滴滴快車，58趕集，去哪兒攜程，滴滴優(yōu)步。。。
（2）互聯(lián)網(wǎng)+航運(yùn)方興未艾。打敗大象的往往不是獅子，而是螞蟻?；ヂ?lián)網(wǎng)是把雙刃劍，馬士基與阿里巴巴合作的“艙位寶”，有可能成為馬士基稱霸未來十年的法寶，也可能同時(shí)打開了這個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)的潘多拉盒子。
按照馬士基公布的未來三年規(guī)劃，數(shù)字化被提高到戰(zhàn)略層面，與阿里巴巴的合作嘗試被認(rèn)為是開山之作。一旦模式成熟，為了搶占先機(jī)，馬士基和阿里巴巴必將同步在短期內(nèi)快速復(fù)制——馬士基會將互聯(lián)網(wǎng)性質(zhì)的代理商群體孵化到可觀的規(guī)模，而阿里巴巴會與其它船公司建立類似合作，都形成一對多的關(guān)系。全新的生態(tài)系統(tǒng)將應(yīng)運(yùn)而生，創(chuàng)世無外乎此。
另，Amazon已率先成立NVO，可以預(yù)見在接下來的兩年必將迎來互聯(lián)網(wǎng)公司涉足航運(yùn)業(yè)的高峰，比如京東、蘇寧易購等?；诔墒斓淖杂形锪鳌}儲和平臺沉淀的海量客戶，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)已具備打通國際貿(mào)易供應(yīng)鏈的能力。格力都去造汽車了，美的難道不會把物流外包給京東嗎？
最晚不過2018年，互聯(lián)網(wǎng)貨代將占到行業(yè)2~3成的箱量。如果你在探索公司轉(zhuǎn)型，這可能是一個(gè)很大的風(fēng)口。
（3）特朗普何時(shí)會掀起貿(mào)易戰(zhàn)？馬士基CEO索倫施可兒先生已表達(dá)了對此的擔(dān)憂。馬士基天不怕地不怕，就怕特朗普對中國反傾銷。
* 馬士基集團(tuán)預(yù)計(jì)2017年實(shí)際利潤高于2016年（7.11億美元）。集團(tuán)2017年項(xiàng)目資本總支出預(yù)計(jì)在55億至65億美元之間（2016年50億美元）。——解讀：2016年收購漢堡南美花費(fèi)40~50億美元現(xiàn)金，2017年的55~65億美元所為何事？馬士基已公開宣布將未來投資傾向性配置運(yùn)輸板塊，不排除2017年仍有一起并購發(fā)生。標(biāo)的會是誰？
* 海運(yùn)及物流業(yè)務(wù)板塊預(yù)計(jì)實(shí)際利潤超過10億美元。由于集裝箱運(yùn)價(jià)逐步回升，馬士基航運(yùn)預(yù)計(jì)實(shí)際利潤與2016年相比將實(shí)現(xiàn)超過10億美元的增長（2016年虧損3.84億美元）。
——解讀：四大影響因素里，石油/燃油價(jià)格是非可控因素；比較集裝箱運(yùn)費(fèi)和貨量的影響，要實(shí)現(xiàn)額外10億美元利潤的增長，上漲100美元/FFE 運(yùn)費(fèi)顯然比增加100萬FFE貨量容易。要知道，馬士基總體的運(yùn)力加上漢堡南美也才300多萬FFE。
所以可以預(yù)見，2017年馬士基將以空間換時(shí)間，不惜犧牲部分貨量來支撐運(yùn)費(fèi)。并且，損失的部分貨量在擠到Ocean Alliance和THE Alliance后會有回流效應(yīng)。
如果其它兩大聯(lián)盟形成一致預(yù)期，在經(jīng)營壓力下對海運(yùn)費(fèi)的調(diào)整達(dá)成某種程度的默契，好比高手比武必先試探幾下，則全年均價(jià)$1800的目標(biāo)可期。如下圖：
* 海運(yùn)及物流業(yè)務(wù)板塊的其他業(yè)務(wù)單元（馬士基碼頭、丹馬士、馬士基拖輪與海上救助以及馬士基集裝箱工業(yè)有限公司）預(yù)計(jì)2017年實(shí)際利潤與2016年持平（2016年5億美元）。能源業(yè)務(wù)板塊預(yù)計(jì)2017年實(shí)際利潤在5億美元左右，馬士基石油預(yù)計(jì)將成為該利潤的主要來源。
——解讀：一塊爹不疼、無傷大雅，一塊娘不愛、待價(jià)而沽，按住不表。
說了這么多，2017年我們的機(jī)會在哪里？一個(gè)中心：去人力化。兩個(gè)基本點(diǎn)：建立數(shù)據(jù)平臺，覆蓋終端工廠。詩曰：
兩耳不聞并購熱，
一心做貨敞開接。
憂國憂民應(yīng)憂己，
一蓑煙雨任貨虐。
