行業(yè)信息
北京時間周四凌晨，美聯(lián)儲公布7月政策會議紀要，明示了年底前可能啟動縮減量化寬松（taper）的流程，但強調(diào)這不是即將加息的前兆。
會議紀要公布后，美股短線跳水，中長期美債收益率小幅走高。
減碼時間線呼之欲出
會議紀要指出，展望未來，大多數(shù)與會者認為，如果經(jīng)濟能夠像他們預(yù)期的取得“實質(zhì)性進展”，今年開始降低資產(chǎn)購買速度是合適的。
對于通脹、經(jīng)濟前景的分歧使得聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)在何時以及以多快的速度減少資產(chǎn)購買的問題上暫時無法達成共識。一些委員指出“通脹上行風(fēng)險”，物價壓力可能會持續(xù)比預(yù)期更長的時間。許多與會者表示，目前前景不確定性相當(dāng)高，疫苗接種進度放緩以及圍繞變異毒株發(fā)展對經(jīng)濟構(gòu)成下行風(fēng)險，推遲經(jīng)濟的全面重新開放，并抑制就業(yè)和勞動力供應(yīng)。
FOMC普遍認為，目前就業(yè)沒有達到美聯(lián)儲設(shè)定的“實質(zhì)性的進一步進展”基準。“幾位與會者”表示，仍然需要貨幣政策來修復(fù)大流行對勞動力市場造成的損害，資產(chǎn)購買依然有效。一些委員則認為，美聯(lián)儲目前的政策已經(jīng)無法產(chǎn)生更多貢獻。鑒于經(jīng)濟的持續(xù)變化，疫情前勞動力市場狀況“可能不是正確的基準”。
針對利率前景，F(xiàn)OMC強調(diào)需要重申減碼的時機與最終提高聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間之間不存在任何機械聯(lián)系。此前多位美聯(lián)儲官員表示，在減碼結(jié)束美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表不再擴張之前，不太可能加息。
7月會議還涉及了有關(guān)資產(chǎn)類別“估值升高”的討論，一些委員擔(dān)心美聯(lián)儲寬松政策正在威脅金融穩(wěn)定。
盡管市場開始對美聯(lián)儲即將縮減資產(chǎn)購買有所預(yù)期，但至少在未來一年左右的時間內(nèi)利率將維持不變。與美聯(lián)儲基準利率掛鉤的期貨合約定價顯示，2022年11月加息的可能性約為50%，12月加息的可能性約為69%。
最新會議紀要也讓下周杰克遜霍爾全球央行年會成為焦點，市場關(guān)注美聯(lián)儲主席鮑威爾屆時在講話中是否會進一步釋放減碼的信號。
兩大指標何時重回安全區(qū)間
作為美聯(lián)儲兩大職責(zé)，疫情下通脹與就業(yè)前景的不確定性未來可能繼續(xù)給政策轉(zhuǎn)向帶來了阻力與分歧。
一方面處于十余年以來高位的物價水平短期內(nèi)看不到迅速降溫的跡象。美國7月消費者價格指數(shù)（CPI）同比增長5.4%，增速與6月持平，為近20年高位。不包括能源和食品價格在內(nèi)的核心CPI同比上漲4.3%，略低于前值。
值得關(guān)注的是，通脹壓力已經(jīng)開始對民眾產(chǎn)生影響。密歇根大學(xué)8月消費者信心指數(shù)意外大幅回落至2011年以來最低水平。歷史數(shù)據(jù)顯示，過去50年中該指數(shù)只出現(xiàn)過兩次類似的調(diào)整，分別是2008年四季度金融危機徹底爆發(fā)以及去年4月因疫情造成的首輪封鎖。
密歇根大學(xué)調(diào)查首席經(jīng)濟學(xué)家科爾?。≧ichard Curtin）對這一數(shù)據(jù)的解讀為“具有廣泛性的令人震驚的信心喪失”。
資產(chǎn)管理機構(gòu)BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經(jīng)采訪時表示，民眾心理的變化反映出對疫情的擔(dān)憂情緒，如果消費者因此停止消費，經(jīng)濟前景可能會很快黯淡。從去年開始因供應(yīng)鏈瓶頸和流動性推動的價格上漲不太可能迅速緩解，這可能導(dǎo)致滯脹風(fēng)險在積聚。
與此同時，生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）持續(xù)上行也在給商品和服務(wù)價格傳導(dǎo)帶來潛在壓力。7月美國PPI同比增長7.8%，創(chuàng)2010年以來最高紀錄。經(jīng)濟復(fù)蘇造成了供需不匹配，生產(chǎn)商不得不應(yīng)對低庫存、大宗商品價格上漲、全球集裝箱運輸危機以及自愿工人短缺導(dǎo)致的勞動力成本上升，生產(chǎn)商可能不得不將額外開支轉(zhuǎn)嫁給消費者。
施羅斯伯格向記者分析道，結(jié)合疫情和供應(yīng)鏈瓶頸，未來提價傳導(dǎo)壓力依然高漲。近期二手車等此前推高通脹的因素有降溫跡象，但無論是商品還是服務(wù)，供需關(guān)系再平衡需要時間，這也就會讓通脹趨勢可能表現(xiàn)出緩慢回落的“粘性”。
另一方面，就業(yè)市場復(fù)蘇進程也面臨考驗。美聯(lián)儲主席鮑威爾此前表示，美國服務(wù)行業(yè)仍有數(shù)百萬人沒有工作，作為經(jīng)濟復(fù)蘇的一部分，認為還遠遠沒有完成。他認為美國還沒有度過當(dāng)前的新冠危機，還不能宣布取得勝利。
7月非農(nóng)報告顯示，美國失業(yè)率降至16個月新低5.4%。勞動力參與率呈現(xiàn)積極信號，較6月反彈0.1個百分點至61.7%。然而就業(yè)缺口也在持續(xù)擴大，美國勞工部勞動力流動調(diào)查(JOLTS)結(jié)果顯示，美國6月職位空缺1007.3萬，連續(xù)第四個月創(chuàng)出歷史新高。這也讓勞動力市場實現(xiàn)充分就業(yè)面臨挑戰(zhàn)。標普全球首席美國經(jīng)濟學(xué)家博維諾（Beth AnnBovino）表示，說服工人填補崗位這一非同尋常的負擔(dān)將對經(jīng)濟至關(guān)重要，這一點短期內(nèi)似乎很難有所改觀。
如今在全美蔓延的疫情也對求職者回歸造成障礙。兒童保育問題以及對疫情的恐懼長期以來一直是人們拒絕回歸勞動力市場的主要原因。
法國外貿(mào)銀行美洲首席經(jīng)濟學(xué)家拉沃尼亞(Joseph LaVorgna)指出，現(xiàn)在的焦點之一是學(xué)校能否按計劃重新開學(xué)，否則部分家長可能依然很難回到勞動力市場。非農(nóng)報告值得慶賀，但距離完全恢復(fù)疫情前水平還有很長距離，因此美聯(lián)儲應(yīng)在政策評估上繼續(xù)保持耐心。
本文來源于第一財經(jīng)
